作者：苏杭
出品：洞察IPO
2022年7月，在经历了三次问询更新了四版招股书后，美智光电科技股份有限公司（以下简称“美智光电”）还是撤回了上市申请。
时隔10个月，美智光电卷土重来，再次向创业板发起冲击，保荐机构仍为中信证券。
作为“白电三巨头”之一的美的集团旗下公司，美智光电两次冲击资本市场都赚足了眼球，但普遍的关注点却都是与美的置业、碧桂园间的“关联交易”，集团高管持股共享资本盛宴等。
那么除了这些，分拆美智光电上市，美的集团还想做什么？
高高举起又轻轻放下的照明事业
2000年，贵溪电光源厂、中国节能投资公司、九江有色金属冶炼厂、江西贵雅电光源有限公司、江西宏雅灯具有限公司共同出资3280万元设立了江西南方照明有限公司，主要生产荧光灯、节能灯灯管等。
2006年，公司更名为江西贵雅照明有限公司，简称“贵雅照明”。
2009年前后，家电企业掀起一场进军照明市场的热潮，美的集团也没有落后，成立广东美的照明电气制造有限公司，正式进入照明领域。
2010年，美的集团斥资近2亿元，通过旗下日电集团收购了贵雅照明75%股份，将其更名为江西美的贵雅照明有限公司（简称“美的贵雅”）。有报道称，彼时美的集团计划投资5亿元建设照明基地，并将照明业务列入集团下一个5年规划中的重要支柱产业。
彼时正是中国LED生产技术起步的阶段，在收购完成后不久，贵雅照明逐步转型生产LED照明，并开始拓展开关插座等传统前装产品。
2011年6月的第16届广州国际照明展上，美的携旗下最新照明产品和照明技术高调亮相，580平方米的超大展台更是傲视全场。
只不过，在折腾了几年之后，照明也没能成为美的集团的支柱，2016年，广东美的照明电气制造有限公司注销。2018年，美的集团收入达到2618.2亿元的同时，美的贵雅的照明业务收入却仅有4.18亿元。
2018年开始，美的集团进行了内部调整，将智慧家居中部分智能产品业务（如智能面板、智能门锁、智能网关等产品）通过业务合并的方式整合至公司，并正式启用“美智光电”为公司名称。
2020年，在美的集团的组织架构调整中，美智光电被归到美的集团五大事业群中的数字化创新业务。
招股书显示，美智光电专注于照明及智能前装电气产品设计、研发、生产和销售。
不过，到目前为止，照明业务仍是美智光电主要的收入来源。2020年-2022年，美智光电的收入分别为7.88亿元、9.26亿元、9.11亿元，其中照明业务占比分别为64.05%、71.01%、77.85%。
图片来源：美智光电招股书
智能前装产品结构降级
至于智能前装业务，在2021年6月首次递交的招股书中，美智光电对其的表述还体现出一片欣欣向荣。
在“经营成果分析”中，美智光电提到，公司产品线日益丰富，产品不断迭代升级，市场竞争力不断提升，“2018-2020年，公司智能面板及其他产品销售收入分别为98.51万元、8744.46万元及1.41亿元，报告期内实现高速增长。”
显然，美智光电打算在智能面板为代表的智能前装方面讲讲故事。
但是此次递交的招股书中，2020年-2022年，智能前装业务的收入分别为2.81亿元、2.67亿元、2.01亿元，不增反降，占比也从35.95%下降到28.99%再到22.15%。
一方面，为了彻底消除与美的暖通的同业竞争，美智光电逐渐放弃了线控器方面的业务；另一方面，智能面板等产品结构正逐渐向低单价产品转变，一定程度上也对相关收入产生影响。
2020年-2022年，虽然美智光电智能面板及其他产品毛利率分别为26.77%、32.45%及31.03%，但大单价产品占比逐渐下降，产品结构始终在向低价发展。
智能面板及其他产品的销量分别为126.84万个、131.15万个、138.94万个，但销售单价从111.37元/个下降到105.87元/个再到94.95元/个。
值得注意的是，在2021年6月首次申请IPO递交的第一版招股书中，2020年主要产品毛利率情况与9月发布的第二版招股书中的完全不同，在之后更新的招股书中，均沿用了第二版招股书相同的数据。
图片来源：美智光电招股书（上为2021年6月版，下为2021年9月版）
这样出入明显的数据，多少显得有些“不走心”，而颇有些相似的“不走心”还出现在募投项目建设上。
招股书显示，美智光电计划募资5.06亿元，其中1.61亿元用于智能前装产品生产基地建设项目，其余用于品质测试中心建设项目、研发中心建设项目、渠道建设项目。
图片来源：美智光电招股书
在此次申请IPO递交的招股书中，美智光电的募投项目及每个项目的拟投入金额没有任何变化，招股书显示，智能前装产品生产基地建设项目采用的生产工艺也与公司目前所采用的生产工艺相同。
距首次递交招股书已经过去近2年，美智光电仅在2022年有153.17万元的在建工程，并没有加紧扩产的紧迫感。
一方面，目前相关产品的产能利用率并不高。
在2021年剥离了线控器业务后，2022年，美智光电的产能大幅下降，但与此同时，产能利用率也下降至70.46%。
招股书中解释称主要因公司位于江西省贵溪市的生产工厂2022年8至9月因外部客观因素影响，部分原自制产品临时采用OEM方式生产所致。
图片来源：美智光电招股书
另一方面，美的集团对智能家居的态度或许也是另一个重要原因。
智能家居难得美的集团青眼
虽然美智光电的智能前装令人多少有些不知所云，但对于资本市场来说，智能前装很有故事可讲。
一向“跟着政策走”的美的集团，选择美智光电作为旗下数字化创新业务中首家拟上市公司，也必定有一番考量。
根据艾瑞咨询测算，2022年中国智能家居市场规模为4517亿元，并将在2025年达到9523亿元。
图片来源：艾瑞咨询
智能家居的安装方式主要分为前装及后装，二者之间没有明确的定义。通常情况下，在装修之前就决定使用智能家居，在施工时铺设线路，安装智能网关、智能照明、智能门锁等设备，被称为前装；而在装修完成之后，在已有的装修基础上使用智能开关、智能插座等进行家居的智能化改造，一般被称为后装。
两种方式各有优缺点，但并不是你死我活的关系。
《2022年中国家电行业年度报告》显示，2022年家电行业出口和内销规模均出现下滑，其中家电行业出口规模为5681.6亿元，同比下降10.9%，家电行业国内销售规模为7307.2亿元，同比下降9.5%。
在此背景下，瞄准前装市场，迎合场景化、套系化、高端化的消费趋势，或许是破局的关键。
而美的集团虽然2022年营业收入同比增长0.79%，但消费电器收入却同比减少4.99%，是自2017年以来首次下降。这或源于美的集团对智慧场景应用的重视程度似乎并不够。
2023年4月的AWE 2023（中国家电及消费电子博览会），就在各大家电品牌围绕“智慧场景”各显神通时，美的却罕见缺席。
市场有传言称，美的要从传统家电企业转向全球化科技集团，换言之，在家电行业中稳居前三已难以满足美的集团的胃口，智能家居这个已经被炒作无数遍的、食之乏味的概念，不再能够让美的集团多加青眼。
因此，美智光电虽然身在智能家居行业，却并不受集团重视。那么，如果在这场智能家居的争夺战中，美的集团选择不All in，那美智光电单打独斗的胜算又能有多少。
仅从2021年数据来看，美智光电的智能前装产品以智能面板、智能门锁以及健康秤为主，其他产品销量较小且上述产品目前市面上品牌众多，可替代性较强。
图片来源：美智光电问询函回复意见
与房企“关联销售”惹争议
不过，毕还是美的集团一员，美智光电自然也受到过不少荫蔽。例如前装市场，与地产企业的良好合作关系是重要的竞争力之一。
雷士照明、欧普照明、阳光照明等在智慧照明前装市场具有较强的竞争力的公司皆是如此。其中雷士照明是绿地控股、当代置业等房地产商的供应商；欧普照明与万科、新城控股等房地产商有战略合作；阳光照明则与招商蛇口、建发集团等有战略合作。
美智光电在与地产企业的合作上也存在天然优势，除同为“美的系”的美的置业外，2017年，美的集团与碧桂园正式签订战略合作协议。
“碧桂园的项目一定会选用美的电器，如果哪个项目不用负责人是要受罚的。”杨国强在签约仪式上的发言广为流传，足见两家企业之亲密。
然而这种亲密，也给美智光电带来关联交易的巨大争议。
2021年6月，美智光电首次递交创业板IPO申请时，深交所在三次问询函中共提出35个问题，美智光电也用总共近800页篇幅予以回复。但面对美智光电与美的置业、碧桂园间的交易问题等重点关注问题，美智光电始终“嘴硬”地表示无法统计。
不过最后，美智光电还是“乖乖”地在新版招股书表示，2020年-2022年，公司主营业务中实际销往美的置业的金额分别为1.31亿元、1.32亿元及1.29亿元，占对应期间主营业务收入的比例分别为16.78%、14.30%及14.21%；实际销往碧桂园的金额分别为1.6亿元、1.6亿元、9229.31万元，占对应期间主营业务收入的比例分别为20.26%、17.30%及10.15%。
那如果不靠集团，美智光电自行开发客户的成果如何呢？
2019年-2021年，美智光电直接参与了投标、洽谈并与之签署战略合作协议的房地产客户共计33家，通过工程经销商实现销售的共计19家。然而，除碧桂园及美的置业外，三年中美智光电对其他终端地产客户的销售金额合计均低于1500万元。
背靠大树，两次冲击资本市场的美智光电其实并不缺钱。
2020年-2022年各年末，美智光电的货币资金分别为3.27亿元、6.68亿元及7.63亿元，占各期流动资产的比例分别为39.76%、73.62%、86.03%。
叠加业务边缘化、集团依赖程度高、募资项目紧迫性不强，让不少投资者觉得，美智光电上市的目的只是让高管所持股份能在二级市场上变现。
美智光电自被收购以来并未有过外部融资，截至招股书签署之日，美的集团直接持有公司50%股份，通过全资子公司美的创投间接持股6.7%，合计控制公司56.7%股份，为美智光电控股股东。
此外，美智光电的员工持股平台宁波美顺、宁波美皓，以及美的集团及其下属子公司的员工持股平台宁波美翌、宁波泓太分别持股14.20%、9.1%及12.84%、7.16%。
如果按照此次发行的计划，也就是发行新股3333.33万股，占发行后总股本的比例不低于25%，募资5.06亿元计算，发行后公司估值近20亿元，较2020年7月宁波美翌、宁波美皓、宁波泓太取得公司股权时定价采用的4.03亿元评估值升值了5倍，较2018年3月宁波美顺入股时定价采用的1亿元估值更是增值20倍。
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原文标题 : 美的缺席家电展，美智光电“硬闯”IPO
