文：诗与星空(ID: SingingUnderStars)
这个五一疯了吗？各大景区都是人从众。这股人潮甚至蔓延到了珠穆朗玛峰，凌晨两点还在堵。
火出圈的淄博烧烤，带动了山东其他城市的旅游；故宫、长城、西湖等传统旅游景点一如既往的火爆；顶流女明星花花以一己之力拉动园区GDP暴涨；4月30号大唐不夜城被热情的游客吓到连发两条公告：建议大家别去了。
这波“报复性消费”来得既快又狠，不仅是旅游市场快速恢复，就连户外运动市场也迎来利好。
近几年露营经济逐渐走红，带火了帐篷、睡袋等户外装备，但户外产品还包括衣服、鞋类等专业户外服饰。
过去3年，户外运动的人少了，自然对户外服饰的需求也同步减少，户外产品企业的日子略显艰难。
好在今年一切似乎已回到正轨上，在倡导全民健身的时代，户外运动已成为当下健康、流行的生活方式，户外运动用品仍存在较大的成长空间。
当前我国户外运动用品行业市场参与者众多、市场化程度高，市场知名度较高、专业技术实力较强的国内外户外运动品牌已经建立起良好的用户口碑并拥有广泛的用户基础。
同时众多体育品牌、时尚潮牌等开始向户外运动用品产品线延伸，凭借设计、供应链等方面的扎实基础以及庞大的用户群体，迅速获得市场份额，从而进一步加剧了户外运动用品行业的竞争程度。
传统的户外品牌路在何方？探路者（300005.SZ）开启了一番“不走寻常路”。
自1999年创立以来，探路者一直深耕户外用品市场，产品包括户外服装、鞋、帐篷、睡袋、登山装备等上百个品种，先后承接了中国南(北)极考察队、珠峰高程测量队、神舟十二号等载人航天等国家级重大项目。
但近5年，公司业绩波动极大，尤其在2020年，公司亏损2.75亿。恰逢2021年全球半导体市场高速发展，而中国是最大的半导体市场，2021年销售额总额为1925亿美元，同比增长27.1%。
为了探索其他盈利方式，做户外的探路者选择切入Mini LED赛道。进入一个完全陌生的领域，转型初期的阵痛接踵而来。
01
2022年营收下滑
2022年受居民收入增长放缓、消费场景恢复缓慢等因素影响，纺织行业内销压力持续加大。公司实现营业收入11.39亿，同比减少8.35%；实现归属于上市公司股东净利润6992.13万，同比增加了1545.61万，增幅为28.38%。
净利润增加不是因为营收增长，而是营业成本同比减少了近2亿，降幅约26%。相较于营收的降幅，营业成本的减少不仅导致净利润微涨，还促进产品毛利率从2021年40.39%跃升至51.69%。
探路者的销售渠道主要由线上线下两部分组成：线上主要通过在天猫、京东、等第三方平台开设线上店铺，以及直播带货、小程序等方式销售；线下采用连锁经营的模式在全国建立网点，由直营店、加盟店、联营店三部分组成。
2022年各销售渠道的毛利率比上年同期均有所增长，尤其是联营销售和集团大业务渠道，增幅均在20%以上。
而毛利率变化的主要原因是：公司将存货跌价冲回调整到成本中。
为什么要冲回成本？这一点还要从存货说起。
02
逆天的存货
探路者的存货99%是库存商品，为了应对正常经营，通常需预留部分库存，近5年平均账面余额接近4.8亿。但市场环境变化莫测，并且市场竞争加剧容易导致存货积压和减值，因此计提的存货跌价准备平均在1.6亿左右。
根据会计核算方法，计提存货跌价准备时，会计分录的借方计入资产减值损失，期末的时候结转到本年利润。当存货售出时，应结转已计提的存货跌价准备，贷方冲减当期营业成本。
也就是说，探路者由于出售存货，把之前年度计提的存货跌价准备冲减了成本，导致2022年营业成本大幅降低，相当于过去的存货跌价准备减少了净利润，如今冲减成本增加了净利润。
如果不考虑会计核算的原因，那么营收下滑、存货跌价损失比上一年多了约7000万，其真实盈利能力不容乐观。
也许知道自己真正面临着什么，所以探路者打算孤注一掷，选择自己并不熟悉、但却热门的半导体领域。
03
充满疑问的转型之路
2021年9月，探路者以2.6亿元的价格收购北京芯能60%股权，股权价值溢价27倍，形成商誉1.43亿。这是什么操作？
北京芯能主要从事Mini/Micro LED显示驱动IC设计研发及模组生产，被收购时刚成立2年，到目前为止，参保人数仅14人。财务数据显示，其2020年及2021年1月至5月的净利润分别亏损1357万和514万。
根据交易双方签订的《业绩补偿协议》，交易对方承诺北京芯能2022年合并报表主营业务收入不低于7030万，扣非息税前净利润不低于0元；2023年及2024年合并报表扣非息税前净利润分别不低于8597万和1.72亿。
若未完成业绩目标，补偿方将以不少于1.3亿的资金购买探路者的股票用于承担业绩承诺补偿义务。
2022年全球消费电子市场需求持续放缓，电视、显示器、笔记本等终端产品需求下降，导致Mini LED 显示驱动IC需求随之疲软。
另外，受全球晶圆代工厂产能短缺、国内外物流受限等因素影响，已完成设计的芯片流片周期延长，芯片整体推出时间延长。
种种原因导致北京芯能2022年主营业务收入仅为843.8万，扣非息税前净利润为-3362.72万。业绩承诺主营业务收入完成率为12%，净利润完成率为0%。
重金收购的公司严重亏损，导致本就身处困境的探路者雪上加霜。
04
2023年一季度业绩
2023年随着境内外旅游的恢复，户外运动市场也迎来利好。探路者第一季度实现营收2.43亿，同比增加14.63%；获得归属于上市公司股东的净利润1841万，同比增加123.97%。
似乎在买买买的路上停不下来，公司在3月公告，将以2.68亿的价格收购韩国G2 Touch 72.79%的股份，紧接着又在4月宣布收购其22.22%的股份，交易完成后，将直接持有95.01%的股份。
G2 Touch主要采用Fabless模式，为客户提供LCD、 OLED显示屏触控解决方案的芯片设计，产品主要应用于笔记本电脑显示屏、车载显示屏、手机、平板电脑中。被收购时股权价值溢价1倍，2022年获得净利润5121万。
逐渐布局芯片领域的探路者能否值回投资尚不好说，但主业——户外产品面临的盈利能力下滑、存货跌价风险等仍是不易解决的难题。
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原文标题 : 溢价27倍收购，探路者转型之路不平坦
