望尘科技,难挑大梁

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即将于1月16日在港股上市的望尘科技,仿佛是在往死水一潭的游戏板块,扔过去一颗石子。游戏行业2022年,绝对算不上大年,当然也说不上是小年。如果一定要用一个字来形容,那只能是【乏】。

从信息保护、行业监管、版号发放节奏来看,游戏市场的外部环境一直不算友好。但是,导致上述结果的根本原因,还是内部缺乏增长动力——中国游戏行业的人口红利结束了。

2021年,中国游戏用户规模6.66亿人,同比增长0.22%,到去年上半年,这个微弱的增势也无法维持,玩家总量同比下降了0.13%。这直接影响了行业规模的增长。

2022年上半年,中国游戏市场销售收入1477.89亿元,同比减少1.80%;之后的几个月,降幅持续增大。用户增长停滞,行业存入存量时代,内卷加剧,各大厂商都不好过。

行业老大腾讯,游戏业务平盘,A股的一众小巨头,大多深陷业绩泥潭,部分甚至已经开始出现连年亏损。出海几乎成为唯一的亮点,最出色的米哈游,近日再度以超高年终奖刷屏。业务疲软、业绩承压传导至二级市场,游戏股集体遭遇估值杀,甚至影响到了新游戏公司们的上市进程。

A股对游戏公司关闸多年,港股成了避风港。但近几年,除了2020年中的祖龙娱乐(09990.HK)、2021年底的青瓷游戏(06633.HK)之外,港股游戏版块也未迎来新面孔。所以,即将在港交所敲钟的望尘科技,几乎成为“全村的希望”,让游戏行业小小地兴奋了一把。

运动模拟游戏公司望尘科技成立于2013年12月,次年7年便推出首款作品《足球大师》,一炮打响。之后陆续推出《NBA篮球大师》、《最佳11人-冠军球会》。公司斥巨资得到了FIFPro、NBA、NBPA、国际米兰、AC米兰、利物浦等运动联盟和俱乐部的授权,玩家可以在游戏中模拟梅西、詹姆斯等运动员在赛场上厮杀。靠着这三款游戏,望尘科技成功跻身中国运动游戏行业头部阵营。

按2021年收益计,公司在中国手机运动游戏市场排名第二,市场份额约为7.9%。公司也计划将游戏类型扩展至其他运动,储备产品包括《MLB棒球大師》、《NBA操作篮球》及《NFL橄榄球大師》等。深耕细分市场最大的优势是,内容的可复制。当别的游戏公司在各大IP、各种游戏类型中艰难抉择之时,望尘科技只需要沿着自己的既定战略,一边迭代现有产品,一边进行品类复制。而且,运动游戏的受众,基本锁定了游戏和运动的交叉用户,规模稳定且付费意愿较强。

但是,经营细分市场,也将直面总盘有限的弊病。2021年,运动游戏在中国游戏市场中的份额仅为2.7%,算下来规模不到80亿元。这个行业也极度分散,480家公司参与其中,到目前也只走出了两家公司,一家是望尘科技,另一家是谁也逃不过去的腾讯控股(00700.HK),它在细分市场的市占率达到19.6%。当腾讯大象转身,马化腾在内部大会上痛斥买量是坑之时,身后的小弟望尘科技,仍然在买量之路上狂奔。

望尘科技2019年-2021年及2022年上半年的毛利率分别为45.2%、44.6%、48.2%、50.5%,本来就处于游戏行业的低位。同期,销售及营销费用分别为6027.8万元、6288.9万元、8559.0万元、7344.5万元。2022年上半年,公司营销开支占营业收入的比重达到了惊人的24.9%,在行业中绝对处于顶级投入。

望尘科技的业绩呈现低毛利率、高费用率的特点,再加上公司每年要向FIFPro、NBA等机构支付近5000万元的授权费用,平台抽走上亿元的佣金,看起来流水哗啦啦地进,实际赚到手的非常有限。2019年-2021年,公司营业收入分别为3.79亿元、4.05亿元、4.60亿元,净利润分别为4568.0万元、4072.6万元、3939.0万元,净利率分别为12.06%、10.06%、8.57%。去年上半年,公司营业收入、归母净利润分别为2.95亿元、2032.6万元,净利率进一步下降至6.90%,处于行业较低水平。

随着国内游戏市场增长放缓,望尘科技也在进一步加大投入开拓海外市场,预期其盈利能力将进一步下滑。细分市场天花板明显且难以逾越腾讯,产品层面公司一直存在对单一产品的依赖,业务层面,1%的充值用户贡献了公司七成收入,这样的望尘科技,不仅盈利能力不稳,抗风险能力也是相当有限。所以,望尘科技的港股上市,也只是往池塘中投入了一颗小石子,掀不起什么大浪。

       原文标题 : 望尘科技,难挑大梁

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